网购渗透率突破 10%，移动购物高速增长态势依旧
艾瑞咨询最新数据显示， 2014 年中国网络购物市场交易规模达到 2.8 万亿，同比增长 48.7%，仍维持较快增速； 2014 年线上渗透率首次突破 10%达到 10.7%。移动购物市场仍然高速增长： 2014 年中国移动购物市场规模 9297.1 亿元，同比增长 239.3%，在网购整体市场中占比为 33%，且在未来仍将维持快速增长。 网络零售的持续快速增长，对于传统实体零售企业而言，其面对的渠道竞争更加激烈。
投资建议：
未来十二个月内， 维持零售业“中性”评级
目前我们维持零售业“中性”评级，建议从以下几个角度选择投资标的：(1)基于对行业长期转型趋势的判断，建议关注转型先锋步步高、友阿股份、天虹商场、王府井等，并从 O2O 时代门店渠道价值再发现的角度关注红旗连锁；(2)建议关注向零售行业外跨界发展的公司，如进入医疗领域的国际医学；(3)迪士尼即将于 2015 年开园，建议关注上海本地商业股，如豫园商城、百联股份、新世界等；(4)关注国企改革以及并购重组主题。
个股研究
投资建议：上海迪斯尼呼之欲出，第 II 波行情近期有望开启。行业可比公司目前平均 23XPE，考虑迪斯尼题材热络给予一定估值溢价，上调 2015 年 PE 至 25X、上调目标价至 20 元，增持评级。豫园商城充分受益迪斯尼集客溢出效应，已成为迪斯尼题材龙头。作为 2015标志性主流事件，结合近期市场风格迪斯尼题材有望再次获市场青睐。新豫园项目将于近期启动，我们认为公司顺周期扩张值得期待，项目后续亦不排除融资或引入战略投资者。 此外，自 2014 年 11 月至今金价已大幅反弹 15%，此前经销商库存大多处于低位，金价反弹使得经销商拿货意愿可能增强，届时将有力增厚公司业绩。
迪斯尼行情第 II 波有望开启。根据赢商网信息，上海迪斯尼项目施工将于 1 月 30 日完成并进行设备调试，园区目前已涉及 10 套大型游乐设施，随后可能将启动全国宣传，结合当前市场风格我们判断迪斯尼行情近期可能重启。据历史经验，2015 年迪斯尼行情预计仍将持续并取得明显超额收益，项目进展及旅游相关政策可能成为催化剂。
巨资再造新豫园，顺周期扩张值得看好，后续不排除融资或引入战投。新项目有望于迪斯尼成熟期交付使用(2019 年底)，融合外滩及老城厢多元文化，致力于打造上海中央文化旅游区，从商圈稀缺性及公司战略判断均值得看好。此外，由于项目投资额较大，我们判断后续公司不排除通过股权融资或引入战投等方式缓解负债表压力。 根据公告项目可能于 2016 年启动，我们维持 2014-2016 年 EPS 预测0.7/0.79/0.95 元不变。
催化剂：迪士尼乐园进展及旅游利好政策颁布。
风险提示：新项目不能按时竣工；外延扩张影响公司业绩。(国泰君安)
立足深圳，覆盖全国的商业龙头：天虹商场作为扎根深圳，网络覆盖全国的龙头零售企业，近三年收入复合增速 16.4%，13 年收入规模 160 亿元居全国连锁百货企业第 8 位。公司在传统百货+超市业态的基础上，灵活采用电器、餐饮、家居等 X 业态，以轻资产模式为主，重点向华南、华中、东南等区域扩张，截止 14 年末共拥有天虹商场 62 家，君尚(高端)百货 4 家。受益区域商业环境和品牌、规模效应，深圳地区贡献超 60%营收，保持了稳定的同店增长、盈利能力和扩张效率。公司一方面向次级、新商圈(关外新区为主)，依托社区购物中心模式扩张，另一方面改造城市核心商圈门店，升级为高端百货(君尚)，并积极探索纯购物中心业态，适应深圳商业环境的变革、升级。
深耕重点外埠区域三四线市场，提升扩张效率：公司 02 年开启异地扩张，目前已进入江西、福建、浙江、北京、四川等省市，消费环境疲软、租金、人工费用压力等因素使得外埠门店培育期长于深圳。公司适机调整成都、杭州等区域亏损门店，重点加强华南、华中、福建等优势区域覆盖，采取同城多店、往三、四线城市下沉策略，提高外埠扩张效率。公司储备项目丰富，适当增加自有物业占比，培育区域购物中心，规避租金上行风险。我们认为江西、湖南、福建等区域营收将保持快速增长，新店培育符合预期，但北京、成都、浙江等区域亏损门店短期内仍难走出培育期。
全渠道转型稳步推进，布局领先同业：公司是最早开启全渠道转型的零售企业之一，门店+PC 端(网上天虹)+移动端(微信、APP、微店/微品)的多渠道布局、全天候接触客户有利于提高营销服务频率、精准性，增强客户体验和消费粘性。渠道拓展同时，公司在自营品牌、单品管理和业态布局调整方面均进行了稳步探索，符合百货业改革传统经营流程和联营模式的转型方向。作为全渠道的重要环节，公司通过自建+收购发展便利店业态，自营微喔便利店定位商品销售+社区综合服务，承接最后一公里配送功能，经营理念业内领先；斥资 3000 万收购万店通，获取深圳、东莞地区 153 家便利店网络，与该区域传统门店和线上业务形成协同，未来新业态整合、发展值得期待。
预测 14-16 年 EPS=0.73、0.76、0.80 元，首次给予“推荐”评级：考虑到深圳地区的稳健增长和新店储备丰富，我们预计公司 14-16 年收入复合增速8.24%，EPS=0.73、0.76、0.80 元，对应当前股价的 PE=16.4/15.9/15.0X。公司较早开启全渠道转型，虽然短期内对规模、盈利提升有限，但我们看好其传统百货购物中心化、扩充直采比例与自营品牌，PC+移动端多层次线上布局的转型方向及新型便利店业态的有效扩张，首次给予公司“推荐”评级。
风险提示：全渠道转型、便利店整合不达预期；新开门店租金成本大幅上升，拖累利润增速；成都、北京等区域亏损门店培育期拉长。
