平安证券12月19日发布商贸零售行业研究报告，报告摘要如下：

　　线上巨头动作频频,“上下融合”呈现加速态势:近一年来,以阿里为代表的互联网巨头频繁参股线下,先后与银泰、苏宁、百联、三江、新华都、高鑫零售等零售企业达成战略合作。而近期,腾讯也加入战局,与永辉强强联手,形成“腾讯+京东+永辉+沃尔玛”组合,至此,“阿里-腾讯”两大阵营已经形成。我们认为,线上巨头频繁参股线下超市企业,有其内在逻辑:(1)网上商品和服务零售额占社零比重不足20%,线下仍是零售行业的主战场;(2)超市以经营快消品和生鲜为主,品类难以线上化,该部分的消费数据互联网巨头相对缺失。根据索信咨询的数据,2016年生鲜电商渗透率仅1.0%,日化百货电商渗透率仅3.5%,远远落后服饰鞋帽25.5%和化妆品22%的渗透率水平。(3)线上获客成本高企,增速面临瓶颈。目前线上流量费用持续上升,获客成本已经超过200元/人,显著高于线下获客成本。而且电商线上渗透率较高,新用户增量有限。网上零售额增速也已经回落至30%区间段。

　　新零售试点初有成效,盈利能力仍是新零售的“试金石”:以超级物种和盒马鲜生为代表的新零售业态已经逐步获得了市场认可,二者的坪效均达到了5w+,远高于传统超市1.5w的坪效。我们认为,未来线上巨头与线下超市的可能合作点在于:(1)基于消费大数据的选址、选品,甚至业态选择;(2)线上、线下多维度的消费渠道;(3)利用互联网巨头的技术优势,重构供应链体系和管理体系。我们认为,业态、品类、渠道方面的变化仅能反应新零售的表象,而盈利能力则是检验新零售结果的核心指标。

　　投资建议:我们认为,零售行业正处于转型和变革的关键节点,互联网巨头赋能线下零售企业或将加速推动行业变革,建议重点关注龙头企业永辉超市的转型和变革进程。

　　风险提示:线上线下合作不及预期、消费疲软。